安徽白酒，分化進(jìn)行時(shí)｜白酒封神榜③

斑馬消費(fèi) 楊偉A股20家白酒上市公司，四川擁有4家，安徽也有4家，古井貢酒、迎駕貢酒、口子窖、金種子酒，所以，皖酒集群的實(shí)力，毋庸置疑。白酒行業(yè)篤信，“西不入川、東不入皖”。上一輪以高端化為主線的白酒行業(yè)周期，口子窖率先破局，成為彼時(shí)的安徽白酒之光，業(yè)績一度逼近皖酒老大古井貢酒。然而，短短幾年時(shí)間，攻守易形。佛系口子窖全國化進(jìn)展不暢，被全面高端化的競爭對手們圍攻，它所提出的“加快邁入全國白酒第一梯隊(duì)”目標(biāo)，其實(shí)應(yīng)該交給古井貢酒。古井貢酒借助行業(yè)并購、市場策略，再加上高端化與全國化，成為白酒板塊的增長王，即將向中國白酒第一梯隊(duì)發(fā)起沖擊。迎駕貢酒穩(wěn)扎穩(wěn)打，沿著同樣的高端化與全國化路徑低調(diào)崛起，已經(jīng)取代口子窖，成為新晉的安徽白酒老二。至于金種子酒，那就期待華潤的金手指，能點(diǎn)亮這支老牌白酒力量吧。皖酒四大品牌，均成功上市。這個(gè)市場的透明度，讓安徽白酒成為觀察中國白酒新路徑與新趨勢的絕佳窗口。四朵金花1996年9月，古井貢酒（000596.SZ）登陸深交所主板上市，成為A股第4家白酒上市公司，也是唯一一家AB股同時(shí)發(fā)行的白酒上市公司。彼時(shí)，正值古井貢酒的黃金時(shí)代。90年代，公司連續(xù)6年排進(jìn)中國白酒前三，其中兩年僅次于五糧液位列第二。畢竟，要說底蘊(yùn)，中國可能沒有幾家白酒品牌能夠超越古井貢酒。公司在年報(bào)中介紹，公元196年，曹操將家鄉(xiāng)亳州產(chǎn)的“九醞春酒”和釀造方法進(jìn)獻(xiàn)給漢獻(xiàn)帝劉協(xié)，此后一直作為皇室貢品，以“色清如水晶、香純似幽蘭、入口甘美醇和、回味經(jīng)久不息”的獨(dú)特風(fēng)格流傳下來，古井貢酒成為老八大名酒之一。兩年之后，金牛實(shí)業(yè)上市。很多人并不熟悉這家安徽阜陽國資旗下的上市平臺，直到公司因牛肉、醫(yī)藥等業(yè)務(wù)式微，白酒成為核心，公司2006年更名為金種子酒（600199.SH）。金種子酒也并非等閑之輩。它的前身是1949年成立的新中國首批國營酒廠——阜陽縣酒廠，源自明代的大昇酒坊和民國的蘊(yùn)泰酒坊。2015年，安徽成為整個(gè)中國白酒行業(yè)的核心焦點(diǎn)。那一年，A股破天荒地新增兩家白酒上市公司，迎駕貢酒（603198.SH）與口子窖，分別來自安徽的六安和淮北。2008 年，由口子老井、老窖池和酒廠建筑群構(gòu)成的口子窖遺址，被認(rèn)定為“第三次全國文物普查重要新發(fā)現(xiàn)”。口子老井掘于隋唐之際，老窖池始建于元末明初，目前均在沿用。兩千多年的悠久歷史，與現(xiàn)代白酒完美融合。與金種子酒的馥合香有異曲同工之妙，口子窖（603589.SH）成為中國兼香型白酒的領(lǐng)導(dǎo)者——這大概是因?yàn)椋不盏靥幹胁康募嫒莶鼭B透進(jìn)了白酒產(chǎn)業(yè)之中。如果要講故事，迎駕貢酒也算是可圈可點(diǎn)。相傳，公元前106年，漢武帝南巡霍山，當(dāng)?shù)孬I(xiàn)酒迎駕，“迎駕貢酒”由此得名——比古井貢酒還要早300年。背靠佛子嶺水庫，迎駕貢酒借洞藏概念名震江湖。至此，安徽集齊4家A股白酒上市公司，與四川白酒并列第一。“西不入川、東不如皖”，為白酒江湖所稱道。當(dāng)然，除了這“皖酒四朵金花”，安徽還有宣酒、高爐家、皖酒等中小型實(shí)力選手，其中不乏一些受到資本青睞，靜水深流，等待崛起時(shí)刻。攻守易形迎駕貢酒和口子窖上市的時(shí)候，正值新世紀(jì)以來，白酒行業(yè)最艱難的時(shí)刻。2012年，“八項(xiàng)規(guī)定”、“六項(xiàng)禁令”等一系列限制三公消費(fèi)的政策，抑制高端白酒消費(fèi)，中國白酒行業(yè)進(jìn)入深度調(diào)整期。那時(shí)的古井貢酒和金種子酒，因?yàn)楫a(chǎn)品集中于中低端，市場費(fèi)用龐雜且低效，業(yè)績多多少少受到了影響。金種子酒更因連續(xù)多年業(yè)績不佳，成為整個(gè)白酒板塊為數(shù)不多的虧損企業(yè)。迎駕貢酒靠著上市這股干勁，業(yè)績表現(xiàn)相對優(yōu)異，但當(dāng)時(shí)仍然解決不了業(yè)務(wù)波動的問題。可以說，在那個(gè)白酒行業(yè)從調(diào)整期逐步走向恢復(fù)的關(guān)鍵時(shí)期，口子窖才是皖酒之光。在安徽白酒四朵金花中，古井貢酒的規(guī)模一直無人可比。但是，那幾年，口子窖才是盈利之王，凈利潤一度逼近皖酒老大。當(dāng)時(shí)，口子窖的凈利率常年穩(wěn)定在30%以上，2019年甚至超過36%。而在那一年，迎駕貢酒凈利率不到25%，古井貢酒則剛剛站上20%線。沒成想，僅僅幾年時(shí)間之后，攻守易形。口子窖規(guī)模增速放緩，盈利能力下滑嚴(yán)重。公司2020年業(yè)績下降，2021年恢復(fù)，2022年凈利潤又下滑超過10%。近年，迎駕貢酒終于穩(wěn)住陣腳，維持了長達(dá)數(shù)年的高增長。2022年，終于在規(guī)模和業(yè)績上超越口子窖，取而代之，成為名副其實(shí)的安徽白酒老二。老大古井貢酒，成為皖酒板塊的增長擔(dān)當(dāng)。2022年業(yè)績增長36.78%，2023年半年度同比增長44.85%，還成為今年上半年白酒上市公司中的增長王。到2023年上半年，古井貢酒、迎駕貢酒、口子窖的凈利率分別為24.58%、33.85%、29.11%。口子窖的盈利能力優(yōu)勢幾乎蕩然無存。口子窖掉隊(duì)，古井和迎駕反超，首要原因在于，高端化這條路，在遍地豪門的白酒行業(yè)，門檻并不高。口子窖當(dāng)年憑借高端產(chǎn)品在安徽市場稱霸；當(dāng)古井貢酒解決了投資方持股不穩(wěn)這一隱患，當(dāng)迎駕貢酒通過洞藏系列找到高端化抓手，便可以迅速補(bǔ)齊這個(gè)短板。更關(guān)鍵在是，口子窖幾乎只有安徽市場，缺少長期增長動力；盡管這幾年也在極力全國化，但省外市場占比也不到兩成。而兩位老大哥則均衡得多，古井貢酒以華中為核心、華北華南為兩翼；迎駕貢酒省外市場占比達(dá)到了三分之一。早年，安徽白酒四強(qiáng)中，銷售費(fèi)用投放力度最大的是金種子酒，三位老大哥都相對平和。這幾年，古井貢酒和迎駕貢酒都加大了品牌宣傳力度。古井貢酒高舉高打，贊助春晚及各大衛(wèi)視；迎駕貢酒則步步為營，擅長通過線下活動滲透高端白酒的核心圈層。進(jìn)擊時(shí)刻近幾年，皖酒老大哥古井貢酒的沖勁非常強(qiáng)。按照過往的成長速度，2023年實(shí)現(xiàn)200億元目標(biāo)，幾乎沒什么懸念。除了市場策略的逐漸激進(jìn)，全國化戰(zhàn)略的穩(wěn)步推進(jìn)，其更大的成長動因在于資本運(yùn)作。2016年，古井貢酒斥資8.16億元，收購黃鶴樓酒業(yè)51%的股份，并簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，開啟中國名酒合作新時(shí)代。黃鶴樓酒是湖北省唯一的中國名酒，1984年和1989年兩次榮獲全國白酒評比金獎。2022年，黃鶴樓酒業(yè)營業(yè)收入17.53億元、凈利潤2.19億元。不僅為公司貢獻(xiàn)了業(yè)績，還讓古井貢酒旗下產(chǎn)品借此強(qiáng)勢進(jìn)入湖北市場。2021年初，古井貢酒收購安徽明光酒業(yè)，并簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議。明光酒業(yè)以獨(dú)特的綠豆香型，成長為安徽白酒小巨頭之一。同年，又收購貴州仁懷茅臺鎮(zhèn)珍藏酒業(yè)，布局醬酒。市場傳言，古井貢酒可能會參與宋河酒業(yè)重整。如果落地，古井貢酒將拿下三個(gè)中國名酒品牌。宋河酒業(yè)，河南白酒六朵金花之一，2012年實(shí)現(xiàn)銷售額22.5億元，成為豫酒老大，一度準(zhǔn)備借殼在A股上市。無奈，遭遇河南首富朱文臣的“輔仁系”分崩離析，旗下宋河酒業(yè)的命運(yùn)便一再跌宕。古井貢酒與宋河酒業(yè)雖然分處安徽、河南兩地，但實(shí)際距離僅為10公里，十幾分鐘車程。這兩個(gè)白酒品牌還常常被行業(yè)內(nèi)稱為“兄弟酒”。所以，如果古井貢酒真的入主宋河酒業(yè)，那還真是近水樓臺先得月。行業(yè)并購、市場投放，再加上高端化與全國化，多措并舉，古井貢酒的規(guī)模已經(jīng)直追瀘州老窖。如果能在提升盈利能力上繼續(xù)發(fā)力，或許有望沖擊同樣處于分化階段的白酒第一梯隊(duì)。迎駕貢酒穩(wěn)扎穩(wěn)打之外，掌舵人倪永培正在重注瓶裝水業(yè)務(wù)。或許是因?yàn)椤皠幩边@個(gè)太過生僻的品牌名影響了發(fā)展，近年更名為“迎駕山泉”之后，學(xué)農(nóng)夫山泉打出了“中國好水搬運(yùn)工”的廣告語，市場策略相當(dāng)激進(jìn)。相比之下，口子窖則佛系得多。靠低毛利的高端白酒，全國化相對遲緩，市場聲量一般，如何在內(nèi)卷加劇的安徽白酒市場頂住古井、迎駕以及洋河與今世緣的進(jìn)攻？基本盤都不穩(wěn)定，那就更別提征戰(zhàn)全國市場了。安徽白酒，更加值得期待的，其實(shí)是金種子酒能否否極泰來？畢竟，華潤的產(chǎn)業(yè)運(yùn)營能力，已經(jīng)在啤酒市場得到了充分驗(yàn)證。近年，華潤系大手筆布局白酒市場，戰(zhàn)投山西汾酒，參與金種子酒混改，華潤啤酒還收購了醬酒巨頭金沙酒業(yè)。這一年多以來，出清階段的金種子酒，也在慢慢恢復(fù)生氣。最起碼，通過升級馥合香、推出頭號種子，高端大品牌+擁抱年輕人，讓市場看到了希望。也許幾年之后，安徽白酒市場的格局，又將發(fā)生逆轉(zhuǎn)。